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年3月20日下午,海螺水泥发布了年年报,海螺水泥年报一共页我仔细看了一下,业绩基本符合我的预期。

公司年实现营业收入.30亿元,同比增长22.30%;净利润.93亿元,同比增长12.67%。每股收益6.34元。公司拟每股派发现金红利2元。

8倍PE,12.67%的增速,3.78%的股息率(按照今天收盘价计算),加权ROE27%。

年海螺水泥现金流量净额为.38亿元,同比上升46.79亿元。

海螺水泥的逻辑主要还是“龙头集中”、“弱周期”、”估值不贵“的考量。

海螺水泥的产品销价同比上涨,加之贸易收入影响,主营业务收入同比增长

19.60%;受此影响,公司的营业利润、利润总额以及归属于上市公司股东的净利润分别较去年同期上升10.47%、12.43%和12.67%。

水泥生产的关键原材料是石灰石,粘土,煤。上述原材料混在一起后,进入回转窑煅烧。煅烧其实就是让混合物中的煤粉燃烧,将原料燃烧成水泥熟料1)煤粉是燃烧用的,理论上用焦油等也是可以的,不一定非要用煤(但现在都用煤)2)回转窑本身要加热,加热方式可以是燃煤,燃气,燃油或电力。在通过电力或燃煤,燃气,燃油等加热,窑内煤粉燃烧,生成熟料。电力、煤与石材(石灰石、石膏),这三大类原料占生产成本的占比高达65%。

海螺水泥始终专注水泥主业,从水泥到水泥熟料、骨料及混凝土,再到矿山资源、甚至装备用环保催化剂等各类产品,海螺水泥发家于水泥,扎根于水泥行业,多年来正将其特有的水泥品质带向世界,用始终如一的专注诠释着大国“工匠精神”。海螺水泥从小乡间,到走出安徽实现全国乃至全球成功布局,鼎立于世界水泥之巅的背后,其实有着它注定的因果原理。

水泥也不适合远距离运输,因为货物价值太低,还抵不上运费。这两个特点导致了水泥行业的集中度以前是非常之低的,每个地方都有自己的水泥厂。但是海螺水泥的出现彻底改变了水泥行业。

一部分是半熟料的生产,集中于石灰料丰富的地区,以降低生产成本。另一部分是水泥成品的生产,集中在经济发达的长三角和沿海地区,靠规模化来降低生产成本;中间靠长江水道的低运费来衔接。这个对行业的改造,使得水泥这个行业原本很分散的结构,出现了集中度提升的趋势,海螺水泥依靠企业兼并,迅速扩张,成本也随规模不断下降。

海螺水泥有着独特的“T型战略”构建护城河;从经营模式来说,水泥属于区域性产品,销售半径受制于运输方式及当地水泥价格。海螺水泥独创的熟料“基地-长江-粉磨站”经营模式,充分利用长江“黄金水道”的物流优势,扩大了销售半径,降低了销售成本,迅速占领市场。海螺有亿吨石灰石的优质矿山储备、沿长江20-30个港口码头资源、华东、中南等地超过万平米厂房土地资源,从而构建了竞争对手难以复制的资源、物流、成本优势。团采取直销为主、经销为辅的营销模式,在中国及海外所覆盖的市场区域设立多个市场部,建立了较为完善的营销网络。同时,不断完善营销战略,在长三角、珠三角及浙闽沿海地区大力推进建设或租赁中转库等水路上岸通道,并积极开展贸易业务,进一步完善市场布局,提升市场控制力。

年全国水泥产量约为23.3亿吨,同比增长6%,是近五年来增长最快的一年,行业盈利保持较好水平。

水泥行业的供给侧改革、环保限产和错峰生产的背景下,目前国内水泥的产能利用率维持在60%左右,水泥出现了供不应求的局面,水泥价格一路大涨。

水泥产品因为保存期很短,企业基本上是零库存,现产现销,再加上水泥是建筑原材料中价格比较低的,需求方对价格也不敏感。

海螺水泥把传统水泥企业从采掘到成品的生产工艺,重新分解为两部分;一部分是半熟料的生产,集中于石灰料丰富的地区,以降低生产成本;另一半是水泥成品的生产,集中在经济发达的长三角和沿海地区,靠规模化来降低生产成本;中间靠长江水道的低运费来衔接。这个对行业的改造,使得水泥这个行业原本很分散的结构,出现了集中度提升的趋势,海螺水泥依靠企业兼并,迅速扩张,成本也随规模不断下降。

海螺水泥经过二十多年的持续、健康、稳健发展,通过精益内部管理,加强市场建设,推进技术创新,创建了具有特色的“海螺模式”,形成了较强的资源优势、技术优势、人才优势、资金优势、市场优势和品牌优势。通过持续强化区域市场运作,提升成本管控水平,加大安全环保投入和加快推进数字化、信息化、智能化工厂建设,从而进一步巩固和提升上述各项竞争优势。

水泥熟料综合成本同比上涨3.08%,主要是受产品销售结构变化、外购熟料增加以及原材料采购价格上涨影响。

海螺水泥不光赚的多,还能赚。从年报看,海螺水泥的毛利率高达33.29%,这一毛利率稍微低于房企老大万科的36.25%。

但从两家净利润率上看,海螺水泥21.88%更是碾压万科14.99%,可以说卖面粉的已经比卖面包的赚钱了。

年公司水泥产能达3.53亿吨,熟料产能达2.52亿吨。

年熟料产能2.53亿吨,水泥产能3.59亿吨,骨料产能5,万吨,商品混凝土万立方米。

这样两年一对比年的业绩增加靠产品的需求端的价格上涨。

年水泥和熟料合计净销量为4.32亿吨,同比增长17.44%;受益于产品

综合销价上涨和销量增加,实现主营业务收入1,.14亿元,同比增长19.60%;营业成本.14亿元,同比增长25.08%;产品综合毛利率为34.97%,较上年同期下降2.85个百分点。

年、年,年营收大幅提升,海螺水泥这几年业绩暴涨主要是水泥涨价导致的,而销量增长从年的2.56吨到年的2.98吨再到年的3.59吨,增长约16.8%。量价齐升导致业绩飞速增长。

年海螺水泥产量占全国的水泥产量的20%左右,足以看出海螺水泥的龙头地位。

报告期内,本集团研发费用同比增加.78%,主要是本集团下属子公司用于回转窑工艺研究开发及脱硫技术开发项目费用投入同比增加所致;财务费用同比下降.26%,主要是本集团利息收入同比增加所致;销售费用和管理费用同比分别增加18.30%和26.36%,主要是本集团产品销量增长及薪酬支出增加所致。

销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为5.41%,同比下降了0.31个百分点,主要原因是主营业务收入金额增加所致。若剔除贸易业务收入影响,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为7.29%,同比基本持平。

为强化终端销售市场建设,年海螺水泥实现水泥熟料贸易业务销量1.09亿吨,同比增长54.64%;贸易业务收入.49亿元,同比增长52.12%;贸易业务成本.86亿元,同比增长52.13%。

企业的经营活动产生的现金流量净额为.38亿元,同比上升46.79亿元

海螺水泥大部分客户采取款到发货的销售模式,对资信良好的个别客户采用信用销售模式。这也是我非常喜欢的企业经营模式。

资本性支出约90.82亿元,主要用于水泥及熟料生产线建设、节能环保技改、余热发电和骨料项目建设投资以及并购项目支出。

分地区销售情况;

报告期内,海螺水泥受产品综合销价上涨和销量增加影响,国内各区域自产品销售金额均有不同幅度的增长。

东部和中部区域市场需求总体稳中有升,供求关系持续改善,销量增长,价格保持高位运行,销售金额同比分别上升14.46%和9.90%,毛利率同比分别上升0.34个百分点和0.29个百分点。

南部区域通过加强市场统筹管理,销量及销售价格增长,销售金额同比上升11.54%,毛利率同比下降0.46个百分点。

西部区域积极开拓市场,抢抓市场有效需求,销量稳步提升,销售金额同比上升7.68%,毛利率同比下降3.16个百分点。

受国内市场熟料资源阶段性紧张的影响,出口销量同比下降41.63%,销售金额同比下降33.93%;随着海外项目相继建成投产,以及销售市场网络的不断完善,海外项目公司销量同比增长52.17%,销售金额同比增长74.55%。

年,海螺水泥计划资本性支出亿元,以自有资金为主,将主要用于项目建设、节能环保技改项目及并购项目支出;预计全年新增熟料产能万吨、水泥产能万吨。

海螺水泥年资本性支出约90.82亿元,主要用于水泥及熟料生产线建设、节能环保技改、余热发电和骨料项目建设投资以及并购项目支出

年高瓴资本首次在基建领域的水泥行业建仓,一出手就是15亿,合计购买了海螺水泥万股,建仓价格预估在40人民币左右,名列机构股东第7名。

年报上看高瓴资本没有变化,高瓴投资的企业一般都要赚几倍利润再考虑走的,所以高瓴在我们没有什么好担心的,继续拿好海螺水泥。稳健经营模式,海螺一直坚守水泥主业,不进行多元化,把水泥做到极致,对标中建材,中建材进行大并购,拓展产业链,造成大额商誉,应收,严重的财务负担。

高瓴资本投资信条一让价值成为时间的朋友!

水泥行业竞争格局在变化,供给侧改革,严控新增产能,淘汰落后产能。只要两大巨头中国建材和海螺水泥形成默契,不打价格战,就能共同维护目前良好的行业环境。水泥的需求主要受房地产和基建2个因素的影响,房地产约占水泥需求的25%-35%,基建约占水泥需求的30%-40%。年房地产开发目前保持10%的增长水平,基建年预计增速在8%左右。

在年年报公司展望里面写到;水泥需求刚性支撑有望得以延续。同时,国家将继续深化供给侧结构性改革,年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的最后一年,大气污染环境治理不会放松,地方管控措施会更加严格,以及受错峰生产、节能减排、矿山治理等政策持续性影响,有利于平衡水泥行业供需关系。将贯彻高质量发展要求,紧抓“一带一路”发展机遇,积极稳妥推进国际化发展战略,不断提升海外已投产项目运营质量,加快已签约项目落地,继续调研并储备潜在项目载体。在国内发展方面,把握行业供给侧结构性改革和国家。加大环保治理的有利时机,积极寻找合适的并购标的,统筹发展规划,完善市场布局,进一步增强区域市场控制力;加快产业链延伸,积极推进大型骨料项目发展,稳步拓展混凝土产业,试点装配式建筑产业,培育发展新动能。

年,本集团计划全年水泥和熟料净销量(剔除贸易量)3.18亿吨,同比基本持平,预计吨产品成本和吨产品费用基本稳定。

总结;

1在wind上面的一致性预期是亿,目前的亿,算是略微超预期了,不过总体上面还是在范围内的。分红来说,也算是符合预期。

2水泥和熟料产能没有增加多少,骨料还是太少了,贡献不了多少,不过自产的水泥熟料(不包括贸易)增加了大概8%+,大于全国的增速。但是当整个行业不好的时候,我认为海螺一定是整个行业活的最好的那个,因为有这得天独厚的资源

3现在海螺8倍多的估值,真的谈不上贵。大家都面临业绩下滑的时候,那些有稳定赚钱能力的公司,我相信会享受到估值修复带来的红利的。

4海螺的货款回笼状况非常优秀,在整个水泥产业链的地位依然在稳步上升。销售量增速高于全国,市占率提升了。亿现金,速动比%,利息保障倍数倍。实在是,有钱。

5海外还是70%增长,一带一路是增长点,今年又收了账面十几亿的矿吧,那内含价值又提升了,年的毛利率没变。

6供给侧改革已经逐渐减弱了水泥行业的周期性,只要两大巨头中国建材和海螺水泥形成默契,不打价格战,就能共同维护目前良好的行业环境。如果海螺水泥能再提高一点股利支付率,那它未来数年就都是一头现金奶牛,这样的公司谁不爱呢?绿色、高质量发展将进一步深化。我国经济已经进入高质量发展阶段,水泥行业在产能严重过剩、市场需求无增量的情况下,节能减排,智能制造,取消低标号水泥品种,研发低碳水泥、生态水泥、干粉砂浆等水泥基新材,提升产品质量,优化产品结构,成为行业高质量发展、满足市场新需求的时代要求。未来就是头部企业的天下,头部企业市占率逐步提升,小企业逐步退出市场。

未来的房地产也一样龙头集中化发展(万科保利融创恒大碧桂园)现在经济三驾马车,消费、出口和投资,前两个年初已经受伤,完全补回不可能,经济增速还要保,请问怎么办?新基建当然是方向,但是远远补不上缺口,地产是中国经济的大儿子(我没说一定是商业地产(夜壶可能会用)),只要有所动作,就会对GDP有很强的拉动。各地开过的两会也很明显,要推动旧房改造。两会过后可能还有王炸,这是多条利好共振的标的。海螺当前的股价低于当前估值,水泥股今年有一波资金超配行情,理由:经济三驾马车的出口贸易,由于欧美疫情影响而且很有可能持续到至少7.8月份,今年外贸肯定是受到重创。为稳定经济保就业,今年的传统基建工程,特别是轨道交通以及乡村公路补短板肯定会超预期投资,相对给水泥板块带来的业绩也会超预期。

净利润亿,真是现金奶牛,照这个速度,会带领板块走出周期股的属性,不被看成周期股,市场给的估值就会提升。国外水泥股普遍15-20的PE,目前哪怕给10倍,市值也应该3多亿海螺水泥竞争力持续增强,市占率还会持续稳步提高,未来前景依然看好。

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