盈利分红均创新高，价值投资优选

收入增长22.3%，净利润增长12.7%，拟10派20元

年全年公司实现营业收入.30亿元，同比增长22.3%，实现归母净利润.93亿元，同比增长12.7%，EPS为6.34元/股，基本符合预期，公司拟10股派20元（含税），合计亿元，再创分红规模新高。业绩增长主要受益于水泥熟料量价齐升，运营质量继续提高。

盈利能力持续攀升，现金流充裕，资债结构继续优化

年公司水泥熟料净销量4.32亿吨，同比增长17.44%，其中公司自产品销量为3.23亿吨，同比增长8.6%，贸易业务销量1.09亿吨，同比增长54.64%。我们根据公司自产品情况进行测算，年水泥熟料吨价格、吨成本和吨毛利分别为、和元/吨，分别同比提高8.5、5.7和2.8元/吨，成本端小幅上涨主要由于产品销售结构变化、外购熟料增加以及原材料价格上涨。骨料业务方面，公司全年收入实现10.22亿，同比增长26%，毛利率提升1.48pct至70.6%，主要由于国家和地方加强矿产资源整理和环保治理，市场供需改善，价格上涨。公司全年实现经营性净现金流亿，同增13%，拥有账面净现金亿，同比增加58%，资产负债率下降2.55pct至20.4%历史低位。

推进国内产业链布局，国际化战略步伐向前

国内方面，公司积极促进国内产业链完善，新建投产2台水泥磨，10个骨料项目和3个商品混凝土项目；海外方面，公司加强布局和市场拓展，老挝挝琅勃拉邦项目竣工投产，东南亚、中亚等地区在建及拟建项目有序推进，“一带一路”布局持续。报告期内，公司分别增加熟料/水泥/骨料/商混产能90万吨、万吨、万吨和万立方米。

宏观逆周期调节加码，后市需求无忧，维持“买入”评级

公司作为全国水泥龙头企业，目前拥有熟料产能2.53亿吨，水泥产能3.59亿吨，产能布局和经营优势显著。目前全国经济工作围绕稳增长展开，疫情影响下，基建逆周期调节有望发挥更大作用，水泥需求刚性支撑延续，目前全国水泥价格仍然处于历史高位，我们预计-年公司EPS分别为6.75/7.00/7.17元/股，对应PE为7.8/7.6/7.4x，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行超预期；原材料价格上涨超预期；供给超预期。

证券分析师：黄道立

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